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“节后行情”打折扣 滞涨格局现雏形
网友热贴 哲理文章作者:你为什么扯谎责任编辑:心中有棵大树 2013-02-19 11:22:25

   春节后资金面迅速恢复宽松状态,2月18日银行间7天质押式回购定盘利率为2.93%,较节前下行约60BP。观察2011和2012年春节后,资金面改善曾给债市带来阶段性支撑,特别是带动1年期以内的短端信用产品收益率显著下行。伴随着资金面重新回暖,“节后行情”会否重演是短期内债市的一大看点。

  我们认为,资金面回暖仍会利好债市特别是短期限品种,收益率曲线陡峭化的格局将延续,但由于上半年经济增长复苏趋势渐明、通胀压力有所回升等因素制约,资金面对债市的支持力度将逐步减弱。年初以来,流动性推动的债市收益率下行行情已接近尾声,市场将初现滞涨格局。

  第一,近期国内外经济数据正面居多,显示经济增长复苏态势好于2012年同期,制约债市收益率下行。1月份国内进出口、信贷、社会融资总量等数据剔除春节等偶发因素影响后较为乐观,表明上半年国内经济继续企稳的可能性加大。在2011年四季度以来的债券牛市中,对经济增长的担忧是行情演进的主要推动因素之一,今年上半年经济增长弱复苏趋势的延续,显然不利于债市收益率下行。

  第二,通货膨胀抬头之势日渐明朗,上半年通胀压力超2012年同期已成市场共识,不利于债市。2月份预计CPI同比在3%左右,虽然1、2月平均后绝对水平尚不算高,但市场对通胀的关注显著增强。此外,本年度首次油价上调已临近,而房价仍存在一定上行压力,也助长通胀预期。通胀回升和房价反弹将对央行的宽松货币政策构成制约,一旦通胀超预期将倒逼央行收紧货币政策。

  第三,今年节后资金面改善程度较往年有限。2013年春节前资金面虽有所收紧,但幅度有限,不及2011年和2012年春节前。比较近三年春节前一周银行间7天质押式回购定盘利率,2011年最高为8.62%,2012年最高为7.72%,2013年最高仅为4.09%。实际上,2012年春节前资金面紧张主要是1月份财政存款季节性回流、春节前居民和企业用现需求季节性大增、人民币贬值预期使得外汇占款偏低等因素叠加所致。而2013年春节在2月份,从而避开了1月财政存款季节性回流的叠加冲击;人民币小幅升值预期则使得新增外汇占款较去年同期改善。此外,央行逆回购常态化后,利于熨平银行间资金面的大幅波动,稳定了市场对资金面的预期。因此,今年节后资金面虽较节前宽松,但改善程度不及前两年明显。

  第四,经济复苏和股市走强等因素使得市场风险偏好上升,利于股票、大宗商品等风险资产而不利于固定收益证券。此外,从近期债市收益率水平看,各品种期限利差、信用债信用利差均处于较低水平,保护不足。目前1年期AAA和AA+短融、AA+和AA短融之间信用利差均仅20BP左右,1年期AAA短融和同期限进出口和农发行政策性金融债之间的信用利差仅在80BP左右,均处于偏低水平。1年期AAA短融与1年期基于FR007的利率互换之间利差仅在80BP左右,表明用回购融资购买短融套取息差的盈利空间也不足,显著低于2012年节后的170BP左右。

  总的来看,受节后资金面宽松影响,1年以内的短期限债券收益率仍可能延续下行趋势,但由于通胀等诸多因素制约,债市整体收益率下行空间较为有限,滞涨格局将初步显现。